华西证券：给予洽洽食品买进评级

2022-04-14亚东子公司股票股份有限子公司卢周伟,寇星星对洽洽食品展开研究工作并发布了研究工作报告《21年平稳成长，利润控制能力急剧大幅提高》，本报告对洽洽食品计算出来买入下调，意味著恒指为55.98元。

洽洽食品(002557)

事件真相概述

子公司发布年报，2021年意味着财年59.85亿元，上年+13.15%；归母财年9.29亿元，上年+15.35%；扣非归母财年7.99亿元，上年+15.95%；eps1.84元。

分析判断:

豆子平稳+籽高增，数目停滞扩张

子公司21年收入平稳减少13.15%，除此以外停滞探索诱因精耕，不断拓展新诱因、新过场，停滞可用性的产品内部结构，并对意味著的产品展开提价，其中单四季度收入减少28.3%，主要给与于购物恢复和新年备货提前。

分其所来看，子公司葵花子和籽收入分作39.4/13.7亿元，分别较涨幅+5.86%/+43.82%，籽意味着高增，主要除此以外每日籽通过风味化伸展、品牌更以和多平台宣传示范，意味着年销售额额近10亿元，蓝袋益生菌每日籽、籽燕麦片和外墙盒版每日籽也都取得不错的销售额。分一地带来看，子公司北方地区一区/北方地一区一区/东方一区/淘宝网/海外分别意味着财年19.3/12.1/16.1/5.7/5.2亿元，分别较涨幅+3.56%/+21.70%/+18.78%/+11.03%/+10.16%，各一地带均衡工业发展。

数目现象带动毛利率大幅提高，利润控制能力大幅提高

子公司2021年毛利率为31.95%，上年微增0.06pct，专门从事葵花子和籽的毛利率分别较涨幅减少0.78和0.97pct，主要除此以外数目现象和毛利率更高的蓝袋豆子占比大幅提高，下半年的提价对毛利率大幅提高亦略有顾忌。经费来看，子公司销售额/管理行政部门/研发/财务经费率分作10.1%/4.4%/0.8%/-0.31%，分别较涨幅+0.33/-0.15/+0.07/-0.03pct，一地带病态经费率涨0.22pct，子公司销售额经费率涨主要系医务执法人员薪酬经费率上年减少，子公司为拓展商品可选销售额执法人员241个；管理行政部门经费率下降主要系经营不善灵活性大幅提高。所得税率从19.3%降至17.5%对利润减少亦有顾忌。一地带病态来看，子公司整体经营不善平稳，净利率大幅提高0.29pct，归母财年上年+15.3%，利润控制能力大幅提高。

提价现象相接年均，定位意味著业务谋成长加速

年均来看，一方面提价利好将相接年均，另一方面豆子、籽与此相关减少病态依旧强力。子公司豆子的产品提价8%-18%不等，基本覆盖了豆子原材料的涨价略为，将理论上起死回生子公司业绩，很薄诱因利润空间。另一方面国葵停滞推进诱因下沉和从业执法人员压制，蓝袋、新一代葵珍等的产品贡献渐进；籽端定位每日籽向卖家、水果店、礼品等也就是说的诱因压制，年均经营不善稳中有升。子公司长期豆子平稳减少、内部结构升级，籽停滞放量、做大做强的逻辑上依旧顺畅，有望停滞意味着数目扩张和市辖区占率大幅提高。

房地产建议

我们预期子公司22-24年收入分作70.04/80.73/91.91亿元，分别上年+17.0%/15.3%/13.8%；归母财年分作11.2/13.1/15.2亿元，分别上年+20.6%/+17.1%/+15.9%；EPS分作2.21/2.59/3.00元，2022年4同年14日恒指55.98元对应作价分作25/22/19倍。首次覆盖，给予“买入”下调。

安全性提示

原材料价格涨、从业执法人员公平竞争加剧、食品安全。

子公司股票之星星图表中心根据近三年发布的研报图表推算，国盛子公司股票符蓉研究工作员团队对该股研究工作尤为透彻，近三年得出结论准确度均值高达93.96%，其得出结论2022年度分属财年为利润11.64亿，根据现价换算的得出结论PE为24.34。

除此以外利润得出结论明细如下：

该股最近90天内共有27家行政部门计算出来下调，买入下调24家，增持下调3家；过去90天内行政部门目标均价为67.23。子公司股票之星星作价分析工具显示，洽洽食品（002557）好子公司下调为3.5星星，好价格下调为3星星，作价一地带病态下调为3.5星星。(下调适用范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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